Revista de Análisis del Banco Central de Bolivia

**Identificación de booms crediticios en América Latina**

En los últimos años el crédito al sector privado creció notablemente en América Latina. Un aspecto central es determinar si esta dinámica se constituye en un proceso de convergencia hacia niveles de equilibrio o representa un factor de riesgo para la estabilidad financiera y monetaria. Utilizando una muestra de 18 países latinoamericanos a partir de técnicas estadísticas y econométricas se intenta dar una respuesta a este cuestionamiento. Las técnicas estadísticas permiten determinar la desviación del crédito con relación a su tendencia de largo plazo, mientras que con el enfoque econométrico se analiza el comportamiento del crédito con relación a sus fundamentos. De acuerdo al primer enfoque los países de la región no estarían experimentando períodos de booms crediticios, mientras que las conclusiones del modelo econométrico indicarían que la mayor parte de los países de América Latina presentan niveles de profundización menores a sus niveles de equilibrio al considerar sus fundamentos.

In recent years loans to the private sector grew remarkably in Latin America. A central issue is to determine whether this constitutes a dynamic process of convergence towards equilibrium levels or if it represents a threat to financial and monetary stability. This study attempts to answer this question with statistical and econometric techniques using a sample of 18 Latin American countries. Statistical techniques allow determining credit deviation of credit relative to its long-term trend, while the econometric approach allows analyzing the behavior of loans related to their underlying fundamentals. According to the first approach the countries of the region would not be experiencing periods of credit booms, while the conclusions of the econometric model indicate that the majority of Latin American countries have lower levels of financial deepening considering their equilibrium levels.

Determinantes del exceso de liquidez: evidencia empírica para Bolivia

Hasta 2008, el excedente de liquidez se caracterizó por mantenerse en niveles reducidos (Bs1.000 millones en promedio). Sin embargo, desde 2009 estos niveles se elevaron considerablemente (en febrero de 2010 superaron los Bs8.000 millones). La investigación busca las razones que determinaron este comportamiento. A través de estimaciones realizadas mediante el Método Generalizado de Momentos (GMM) y descomponiendo el excedente de liquidez en sus componentes voluntario e involuntario, se encuentra que la acumulación de reservas estuvo motivada por la orientación expansiva de la política monetaria, el crecimiento de los depósitos en MN, aumento en los niveles de volatilidad de los depósitos y un sostenido crecimiento de la actividad económica. A diciembre de 2011, el 77% del exceso de liquidez correspondería al componente voluntario, que en términos de efectividad de la política monetaria es menos peligroso que el componente involuntario. Ello implicaría que si bien existe exceso en los niveles de liquidez, el mecanismo de transmisión de la política monetaria en Bolivia no se encontraría obstruido.

Until 2008, the excess of liquidity has characterized by maintaining at low levels (Bs1.000 million on average). However, since 2009 these levels rose significantly (in February 2010 it exceeded the Bs8.000 million). The research seeks the reasons behind this behavior. Through Generalized Method of Moments (GMM) estimations and decomposing the excess of liquidity in its both voluntary and involuntary components, it is found that the accumulation of reserves was motivated by the expansion of monetary policy, the growth of deposits in local currency, increased levels of volatility of deposits and sustained growth in the economic activity. At December 2011, 77% of excess liquidity would correspond to the voluntary component, which from the viewpoint of effectiveness of monetary policy is less dangerous than the involuntary component. This would imply that, although there are excess liquidity levels, the transmission mechanism of monetary policy in Bolivia is not clogged.

La Encuesta de Expectativas Económicas del BCB: una evaluación de la información contenida y racionalidad para la inflación

Este documento desarrolla una exploración empírica sobre las expectativas de inflación recopiladas por la Encuesta de Expectativas Económicas (EEE) del Banco Central de Bolivia (BCB). Para este propósito, en principio, se estudia el comportamiento de las expectativas de inflación, examinando su relación con la inflación observada y los objetivos de inflación anunciados por el BCB. Posteriormente, se analiza si las expectativas de inflación de los agentes son racionales, evaluando sus propiedades de insesgamiento y eficiencia. Los resultados muestran que existe una relación directa entre las expectativas de inflación, la variación de precios observada y el objetivo de inflación anual del BCB. En efecto, estimaciones econométricas reflejan un mayor anclaje de las expectativas de inflación en torno a las metas anunciadas por el BCB en los últimos años, aspecto que podría estar asociado a los cambios institucionales experimentados por la autoridad monetaria y los resultados positivos en materia del control de la inflación. Por otro lado, estimaciones a nivel agregado y con datos de panel, llevan a rechazar las hipótesis de racionalidad y eficiencia de las expectativas de inflación, descartándose subsecuentemente el que éstas sean de tipo racional. Por el contrario, las estimaciones realizadas reflejaron que los errores de pronóstico de los agentes dependen de modo significativo de la inflación observada, sugiriendo que las expectativas de inflación de la EEE serían de tipo adaptativo con un comportamiento backward-looking.

This paper develops an empirical exploration of inflation expectations collected through the Survey of Economic Expectations (SEE) of Central Bank of Bolivia (CBB). For this purpose, it is studied the behavior of inflation expectations by examiningtheirrelationshipwith actual inflation and inflation targets announced by the CBB. Subsequently, we analyze whether agents' inflation expectations are rational, by evaluating their unbiasedness and efficiency properties. The results show that there is a direct relationship between inflation expectations, the observed variation in prices and annual inflation target of CBB. Indeed, econometric estimates reflect an enhanced anchorage of inflation expectations related to the targets announced by the CBB in recent years. This feature could be associated with institutional changes experienced by the monetary authority and the positive results on the control of inflation. On the other hand, aggregated estimates and panel data analysis lead to reject the hypotheses of rationality and efficiency of inflation expectations. By contrast, estimates reflect that forecast errors of agents depend significantly on actual inflation, suggesting that inflation expectations of SEE would be of adaptive type with a backward-looking behavior